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华西证券股份有限公司陈玉卢近期对华帝股份进行研究并发布了研究报告《增速领跑行业，关注23年业绩弹性》，本报告对华帝股份给出增持评级，当前股价为6.98元。

华帝股份(002035)
事件概述
公司发布2022年报及2023年一季报。2022A：实现营业收入58.19亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43亿元（同比-30.98%），扣非后归母净利润0.89亿元（同比-52.06%）。23Q1：实现营业收入11.95亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81亿元（同比+9.51%）。
分析判断
收入端：增速领跑行业。根据奥维数据，22年厨卫大家电零售额规模同比下滑9.6%，板块公司多承压，受益于产品结构升级，品牌、渠道等变革红利持续释放，公司实现稳健增长。分渠道看，22年线下（经销+下沉）/线上/工程/海外同比增速分别为+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%，我们判断22年线下渠道增速相对较高主要系新零售渠道高增。分品类看，传统品类烟机/灶具/热水器同比增速分别为+0.58%/-1.37%/+17.50%，热水器增速较高主要系公司对热水器品类加大投入，产品品质和颜值有提升；新兴品类洗碗机/集成灶/净水器同比分别+15.11%/+40.57%/+14.98%，我们预计集成灶23年仍将保持较高增速。
23Q1公司收入端延续较好增长，我们估计线下渠道个位数增长，电商仍维持双位数增长，工程和海外渠道有所承压。品类方面，1月公司发布新品类集成烹饪中心，将贡献收入增量。
业绩端：减值计提充分，23年轻装上阵，关注全年业绩弹性。毛利率方面，22年公司毛利率同比下滑1.26pct至39.52%，23Q1同比修复0.49pct至39.63%，考虑到原材料价格下行传导至报表端的时滞、公司推新卖贵见成效，我们判断23年毛利率有1-2pct修复空间。22年公司计提2.97亿元信用减值损失，主要为下游客户应收款项坏账准备，拖累全年归母净利润下滑30.98%，若剔除坏账影响，则为-6.03%。23Q1归母净利率同比修复0.64pct至7.71%，我们预计全年业绩端基数影响下将表现出较高弹性。
投资建议
公司为二线厨电龙头，内部治理理顺后，品类扩张、品牌升级、渠道扁平化等战略已经初获成效，展望23年，变革红利有望持续释放，公司轻装上阵，业绩端确定性较强。
我们预计23-25年公司收入分别为64.32/70.37/77.08亿元，同比分别增长10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别为5.50/6.30/7.14亿元，同比分别增长284.61%/14.56%/13.21%，相应EPS分别为0.65/0.74/0.84元，以23年5月4日收盘价7.3元计算，对应PE分别为11.24/9.81/8.67倍。可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
地产数据恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为23.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.38亿，根据现价换算的预测PE为11.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为8.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华帝股份（002035）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）